互盈在线中金：维持泡泡玛特跑赢行业评级目标价370港元

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　　中金发布研报称，维持泡泡玛特（09992）25/26年经调整净利润预测110/141亿元，当前对应25/26年35/27倍经调PE。维持跑赢行业评级，维持目标价370港币，对应25/26年42/32倍经调PE，有20%上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　1、品类扩张、新品打造能力提升，提升IP势能、延展IP边界

　　公司近年来产品上新速度、热销产品打造频率逐步提升，在此背后是公司更为成熟与严密的产品上新规划，同时艺术家、公司产品团队的能力以及双方配合默契度亦在持续进步；不断提升的产品能力给予公司对于IP更强的表达能力，即通过不同材质、工艺、系列衍生品等使得IP形象与内涵更为完善，同时对SKU数进行动态平衡。品类方面，毛绒品类持续赋能更多IP、在海外新市场有较强拉新效果，饰品、甜品、服装、积木亦稳步推进，后续亦将尝试小家电等品类以延展IP边界与消费场景，该行认为公司对新品类积极尝试、及时调整的经营理念是IP沉淀与中长期成长的有力支撑。

　　2、持续理解市场需求，产能储备、柔性化能力提升

　　据业绩会，公司现有毛绒产能相较年初已增加10倍左右，达每月3000万件，持续对市场需求进行理解与追赶——8月28日发售的mini

　　LABUBU“心底密码”系列毛绒挂件再度引起粉丝热情，虽仍在短时间内售罄，但消费者整体购买体验有明显优化；展望后续，伴随对更多区域市场需求的理解更加深入，叠加产能及供应链安排优化带来的供应链柔性，该行认为公司对需求与供给的匹配能力与精准度将进一步提升。

　　3、海外市场快速成长，运营仍有待细化之处，长期空间仍广

　　目前泡泡海外市场热度持续向好，泰国ICONSIAM旗舰店在8月初开业后店效出色，对其他门店亦并无虹吸效应，美国快速开店但需求增长更快，带来线上占比持续提升。而相比国内，海外门店模型、线上官网、会员体系等运营细节均有待细化之处，该行认为公司的零售基因与能力有望支撑近两年快速扩张后的同店向好，持续看好公司全球化战略的长期空间。